ฮ่องกงแซงหน้าสหรัฐฯ ขึ้นแท่นศูนย์กลางการระดมทุน IPO สำหรับสตาร์ทอัพจีน ท่ามกลางกระแสเงินทุนที่ไหลกลับสู่เอเชีย

ในช่วงแปดเดือนแรกของปี 2568 มีบริษัทจีนจำนวน 46 แห่ง สามารถระดมทุนรวมกว่า 118.2 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 16.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ขณะที่มีเพียง 16 บริษัทที่เข้าจดทะเบียนในตลาดสหรัฐอเมริกา โดยระดมทุนได้เพียง 740.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อมูลจาก Bloomberg

ผู้สื่อข่าว Zhang Shidong และ Ao Yulu รายงานว่า ในช่วงแปดเดือนแรกของปี 2025 ตลาดการเสนอขายหุ้นครั้งแรก (IPO) ของฮ่องกง มีบริษัทจีนจำนวนมากเลือกที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงมากกว่าที่นิวยอร์ก ฮ่องกงได้ก้าวขึ้นมาแทนที่สหรัฐอเมริกาในฐานะสถานที่จดทะเบียนใหม่สำหรับบริษัทจีนแผ่นดินใหญ่ การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนถึงจุดเปลี่ยนสำคัญของตลาดทุนที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ของโลก ซึ่งได้ลงทุนและพัฒนาอย่างต่อเนื่องตลอดทศวรรษที่ผ่านมา เพื่อรองรับการเติบโตจากแผ่นดินใหญ่ที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่และแข็งแกร่งกว่า

เหตุผลสำคัญที่ทำให้บริษัทต่าง ๆ หันมาเลือกฮ่องกง คือผลตอบแทนที่น่าดึงดูดหุ้นใหม่ที่เข้าซื้อขายในตลาดฮ่องกงในปีนี้ หุ้น IPO ใหม่ในฮ่องกงมีผลตอบแทนเฉลี่ยเพิ่มขึ้นถึง 19.4% ในวันแรกของการซื้อขาย โดยเฉพาะหุ้นที่ได้รับความสนใจสูง เช่น บริษัท Innogen Pharmaceutical Group ผู้ผลิตยาเมตาบอลิก ซึ่งราคาหุ้นพุ่งขึ้นเกือบสี่เท่าในสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่หุ้น IPO ในสหรัฐอเมริกา มีผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 3.6% และหลังจากช่วงเปิดตัวก็ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 5.5%

รูปถ่าย : นายหวัง ชิงฮวา (ซ้าย) ผู้ก่อตั้งและประธานกรรมการบริษัท Guangzhou Innogen Pharmaceutical Group และ นายเจียง ฝาน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน ร่วมในพิธีเปิดการซื้อขายหุ้นของบริษัทในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม พ.ศ. 2568 ภาพถ่ายโดย InvestHK

 Kenny Ng นักกลยุทธ์จาก China Everbright Securities International กล่าวว่า “ตลาดทุนฮ่องกงมีความเคลื่อนไหวมากขึ้นในปีนี้ และมีสัญญาณฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง แต่ว่าความขัดแย้งระหว่างจีนกับสหรัฐอเมริกา ได้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาดทุน ทำให้บริษัทจีนจำนวนมากเลือกที่จะเข้าจดทะเบียนในฮ่องกงแทน เนื่องจากยังมีความเสี่ยงจากการถูกถอดถอนหุ้นในตลาดสหรัฐอเมริกา”

ความตึงเครียดระหว่างจีนกับสหรัฐอเมริกา ได้ขยายจากประเด็นการค้าไปสู่เทคโนโลยี การทหาร และการเงิน โดยในช่วงการบริหารของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ มีการเพิ่มข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น ส่งผลให้บริษัทจีนหลายแห่ง เช่น Contemporary Amperex Technology (CATL)  และ Shein ลังเลที่จะเข้าจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา 

รูปถ่าย : Robin Zeng (ลำดับที่ห้าจากขวา) ผู้ก่อตั้งและประธานกรรมการบริษัท CATL ได้ทำพิธีตีฆ้องเพื่อเปิดการซื้อขายอย่างเป็นทางการ ณ ห้อง HKEX Connect Hall ย่านเซ็นทรัล ฮ่องกง เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม พ.ศ. 2568 ภาพถ่ายโดย Sun Yeung

นักลงทุนสหรัฐอเมริกา ทั้งรายใหญ่และรายย่อยต่างหลีกเลี่ยงหุ้นจีนที่จดทะเบียนในนิวยอร์ก เนื่องจากแรงกดดันจากนักการเมืองสายอนุรักษ์นิยม รวมถึงคำสั่งบริหารที่ออกโดยทรัมป์ในช่วงแรกของการดำรงตำแหน่ง ซึ่งยังคงมีผลบังคับใช้จนถึงปัจจุบัน ความขัดแย้งเรื่องการตรวจสอบบัญชีเมื่อหลายปีก่อนเกือบทำให้บริษัทจีนกว่า 300 แห่งถูกถอดถอนจากตลาดสหรัฐอเมิรกา ซึ่งมีมูลค่ารวมกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

การเปลี่ยนแปลงที่รวดเร็วในช่วงเวลาเพียง 10 ปี ก่อนที่โดนัลด์ ทรัมป์จะเริ่มดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีใน

ปี 2560 นครนิวยอร์กเคยเป็นเหมือน "ป้อมปราการแห่งการระดมทุน" และเป็นจุดหมายปลายทางที่บริษัทจีนทุกแห่งที่สามารถเลือกที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่นั่นได้ ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) ได้ปรับปรุงกฎเกณฑ์การจดทะเบียนเพื่อดึงดูดบริษัทจีนที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา ให้กลับมาระดมทุนเพิ่มเติมในฮ่องกง โดย บริษัทอาลีบาบา กรุ๊ป โฮลดิ้ง ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ตั้งอยู่ที่เมืองหางโจว ได้ระดมทุนจำนวน 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรก (IPO) ในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อปี พ.ศ. 2557 ซึ่งถือเป็นการเสนอขายหุ้นที่มีมูลค่าสูงเป็นอันดับสองของโลกในประวัติศาสตร์ทางการเงิน รองจากการเสนอขายหุ้นของบริษัท ซาอุดี อารามโก ที่มีมูลค่า 29,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี พ.ศ. 2562 

การจัดอันดับการเสนอขายหุ้นทั่วโลก (IPO) ณ เดือนสิงหาคม ปี 2568

หลังจากที่นายโดนัลด์ ทรัมป์ เข้ารับตำแหน่งประธานาธิบดี ความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐอเมริกาและจีนเริ่มเสื่อมถอยลง โดยสหรัฐอเมริกา ได้ออกมาตรการเรียกเก็บภาษีจำนวนมากต่อสินค้าส่งออกจากจีน ซึ่งหลายมาตรการยังคงมีผลบังคับใช้อยู่จนถึงปัจจุบัน

เมื่อสงครามการค้าได้ขยายผลมาถึงรัฐบาลของประธานาธิบดีโจ ไบเดน ความสัมพันธ์ระหว่างสองประเทศก็ทรุดตัวลงสู่ระดับที่เลวร้ายที่สุดในรอบหลายทศวรรษ ท่ามกลางความตึงเครียดดังกล่าว ได้เกิดข้อพิพาทเกี่ยวกับการกำกับดูแลการตรวจสอบบัญชีของบริษัทจีนที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา โดย Gary Gensle ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) ในขณะนั้นได้ประกาศว่าจะขับไล่บริษัทจีนทั้งหมดออกจากตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในปี 2566

อย่างไรก็ตาม วิกฤตการณ์ดังกล่าวได้รับการคลี่คลายลงในช่วงปลายปี 2566 หลังจากที่สหรัฐฯ และจีนบรรลุข้อตกลงร่วมกันในการใช้ฮ่องกงเป็น “พื้นที่กลางที่เป็นกลาง” เพื่อให้คณะกรรมการกำกับดูแลการตรวจสอบบัญชีของบริษัทมหาชนแห่งอเมริกา (Public Company Accounting Oversight Board : PCAOB) สามารถเข้าตรวจสอบเอกสารการทำงานด้านการตรวจสอบบัญชีของบริษัทจีนที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นอเมริกาได้

แม้ว่าจะสามารถหลีกเลี่ยงวิกฤตได้ แต่ความเชื่อมั่นของนักลงทุนก็ได้รับผลกระทบไปแล้ว ในระหว่างที่ข้อพิพาทยังดำเนินอยู่ ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) ได้ปรับปรุงกฎเกณฑ์การจดทะเบียนใหม่ เพื่อปูทางในการดึงดูดบริษัทจีนที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ให้เข้ามาระดมทุนเพิ่มเติมในฮ่องกง ในเดือนพฤศจิกายนปี 2562  บริษัทอาลีบาบาได้ระดมทุนจำนวน 12.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผ่านการจดทะเบียนครั้งที่สองในฮ่องกง ซึ่งถือเป็นการเสนอขายหุ้นครั้งแรก (IPO) ที่มีมูลค่าสูงที่สุดของเมืองในขณะนั้น เหตุการณ์นี้ได้เปิดทางให้บริษัทเทคโนโลยีจีนหลายแห่งเลือกฮ่องกงเป็นฐานองค์กรแห่งใหม่ของตน ได้แก่ NetEase ที่ระดมทุนได้ 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายน 2563, Baidu ที่ระดมทุนได้ 3.05 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม 2564 และ Weibo ที่ระดมทุนได้ 193 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนธันวาคม 2564

Dai Ming ผู้จัดการกองทุนจากบริษัท Huichen Asset Management ในเซี่ยงไฮ้ กล่าวว่า “การจดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐอเมริกา เผชิญกับอุปสรรคมากมาย เช่น ข้อจำกัดด้านการลงทุนหรือการจัดหาเงินทุน บริษัทจีนอาจต้องเสนอขายหุ้นในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง แทนที่จะได้รับราคาพรีเมียม นั่นจึงเป็นเหตุผลที่บริษัทเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะขายหุ้นในฮ่องกงมากกว่า ทั้งตลาดหลักและตลาดรองในฮ่องกงต่างก็มีสภาพคล่องดี และสามารถให้มูลค่าประเมินที่สูงได้”

รูปถ่าย : ร้านของแบรนด์ชา Chagee จากประเทศจีน ณ ศูนย์การค้าแห่งหนึ่งในกรุงปักกิ่ง เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม 2568 โดยใบแสดงสิทธิในหุ้นของ Chagee (American Depository Receipts) ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา เมื่อเดือนเมษายน ภาพถ่ายโดย Reuters

ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ปรับตัวดีขึ้น ประกอบกับการดำเนินการของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงในการเร่งกระบวนการอนุมัติ (fast-track) การเสนอขายหุ้นของบริษัทแผ่นดินใหญ่ที่มีความมั่นคง ส่งผลให้เกิดกระแสการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทจีนอย่างมาก ภายใต้กรอบการดำเนินงานใหม่ของฮ่องกงบริษัทที่จดทะเบียนในแผ่นดินใหญ่ซึ่งมีมูลค่าตลาดไม่น้อยกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง จะมีสิทธิ์เข้าสู่กระบวนการยื่นขอ IPO แบบเร่งรัด ซึ่งจะลดระยะเวลาการพิจารณาเหลือเพียง 30 วัน ตามข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) และสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ฮ่องกง

บริษัท Contemporary Amperex Technology Limited (CATL) ผู้ผลิตแบตเตอรี่ลิเธียมสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าจากประเทศจีน เป็นผู้นำในการระดมทุน IPO โดยสามารถระดมทุนได้ถึง 5.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ที่ฮ่องกง พร้อมด้วยดีลขนาดใหญ่จากบริษัทจีนอื่น ๆ เช่น Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals และ Foshan Haitian Flavouring and Food ซึ่งช่วยผลักดันให้ฮ่องกงกลายเป็นตลาด IPO ที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลกในช่วงครึ่งแรกของปี โดยมูลค่าการระดมทุนเพิ่มขึ้นถึง 695% จากปีก่อนหน้า รวมเป็น 14.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงานของ HKEX เมื่อปลายเดือนกรกฎาคม

Bonnie Chan Yiting ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ HKEX เปิดเผยว่า ยังมีบริษัทอีกจำนวนมากที่เตรียมเข้าจดทะเบียน โดยระบุว่ามีบริษัทอยู่ใน “แผนการดำเนินงาน” ระหว่าง 150 ถึง 200 แห่ง ซึ่งรวมถึงดีลขนาดใหญ่ที่มีมูลค่าเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหลายรายการ โดยในสัปดาห์นี้ HKEX รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ดีที่สุด โดยมีกำไรสุทธิระหว่างกาลเพิ่มขึ้น 39% เป็น 8.52 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง Chan ระบุว่า มีบริษัทอยู่ในสามกลุ่มหลักที่เข้ามาใช้ตลาด IPO ของฮ่องกง ได้แก่ 

1. กลุ่มบริษัท A-share จากจีน ที่จดทะเบียนในปักกิ่ง เซี่ยงไฮ้ หรือเซินเจิ้น ซึ่งต้องการระดมทุนเพิ่มเติมจากต่างประเทศ ผ่านการจดทะเบียนแบบ A-H

2. กลุ่มบริษัทจีนที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา ซึ่งต้องการฐานการจดทะเบียนที่ใกล้บ้านมากขึ้น และสอดคล้องกับเวลาการซื้อขายในเอเชีย เพื่อลดความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ โดย HKEX ได้ปรับปรุงกฎเกณฑ์การจดทะเบียนในปี 2560 เพื่อเปิดทางให้บริษัทเหล่านี้สามารถเสนอขายหุ้นเพิ่มเติมในฮ่องกงได้

3. กลุ่มบริษัทเทคโนโลยีเฉพาะทาง ซึ่งมักเป็นสตาร์ทอัพที่ดำเนินธุรกิจด้านปัญญาประดิษฐ์ เวชศาสตร์ชีวภาพ การผลิตยา หุ่นยนต์ และอุตสาหกรรม “นวัตกรรม” ต่าง ๆ ที่อยู่ภายใต้บทบัญญัติ Chapter 18C ของกฎเกณฑ์การจดทะเบียน HKEX ซึ่งเริ่มใช้ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2566

ในตอนนี้ HKEX ยังมีพื้นที่สำหรับการพัฒนาและเติบโตอีกมาก โดยฮ่องกงได้ก้าวขึ้นเป็นจุดหมายปลายทาง IPO ที่ใหญ่ที่สุดอันดับสองของโลกสำหรับบริษัทด้านชีววิทยาศาสตร์ รองจากนิวยอร์ก นับตั้งแต่มีการนำ Chapter 18A มาใช้ในปี 2561 สำหรับอุตสาหกรรมเภสัชกรรม และ Chapter 18B สำหรับบริษัทจัดซื้อกิจการเฉพาะกิจ (special purpose acquisition companies: SPAC) ซึ่งเริ่มใช้ในเดือนมกราคม 2565โดย Chan กล่าวระหว่างการสัมภาษณ์ในเดือนมิถุนายนว่า บทบัญญัติเหล่านี้สามารถขยายเพิ่มเติมได้ตามการเกิดขึ้นของอุตสาหกรรมใหม่และความต้องการด้านเงินทุน

รูปถ่าย : ดัชนีหุ้นเซี่ยงไฮ้และเซินเจิ้น ณ กรุงเซี่ยงไฮ้ เมื่อวันที่ 16 เมษายน 2568 ภาพถ่ายโดย Reuters

นักวิเคราะห์ระบุว่า ความคุ้นเคยของนักลงทุน, โครงสร้างของตลาด และการปฏิรูปหลายประการ รวมถึงการปรับปรุงกฎเกณฑ์ด้านการกำหนดราคาและการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนเมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา มีส่วนช่วยฟื้นฟูการเสนอขายหุ้น IPO ในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) นอกจากนี้การมีส่วนร่วมของนักลงทุนหลัก (cornerstone investors) การเข้าร่วมของนักลงทุนรายย่อยในวงกว้าง และกลไกเฉพาะของตลาดยังช่วยผลักดันความต้องการลงทุนให้เพิ่มสูงขึ้นด้วย

อย่างไรก็ตาม นาย Louis Wong ผู้อำนวยการบริษัท Phillip Capital Management ในฮ่องกง ระบุว่า ตลาดฮ่องกงและสหรัฐอเมริกายังคงมีความแตกต่างเชิงโครงสร้าง โดย IPO ในฮ่องกงมักได้รับการจองซื้อเกินจำนวนอย่างมหาศาลจากนักลงทุนทั่วไป ซึ่งส่งผลให้ความต้องการในตลาดรองเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

นาย Ng จากบริษัท Everbright สนับสนุนมุมมองดังกล่าว โดยกล่าวว่า การปรับลดสัดส่วนการจัดสรรหุ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ มีส่วนช่วยให้หุ้นมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งหลังการเปิดซื้อขาย หมายความว่านักลงทุนรายย่อยมักได้รับหุ้นน้อยลง จึงมีแนวโน้มที่จะไล่ซื้อหุ้นหลังจากที่เริ่มทำการซื้อขาย

จากข้อมูลของ HKEX พบว่า ในช่วงครึ่งแรกของปี มีบริษัทจีนจำนวน 44 แห่งที่เข้าจดทะเบียนในฮ่องกง โดยครึ่งหนึ่งของจำนวนดังกล่าวได้รับการจองซื้อเกินกว่า 100 เท่า และมีถึง 5 บริษัทที่ได้รับการจองซื้อเกินกว่า 1,000 เท่า ตามรายงานของ Futu Holdings เมื่อเดือนที่ผ่านมา นอกจากนี้ มากกว่า 71% ของบริษัทที่เข้าจดทะเบียนใหม่ ปิดการซื้อขายวันแรกด้วยราคาสูงกว่าราคาเปิด วันแรกของการซื้อขายหุ้นของ Mixue Group และ Chagee Holdings สะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างของความเชื่อมั่นที่นักลงทุนมีต่อบริษัทจีนในตลาดนิวยอร์กและฮ่องกง หุ้นของ Mixue ซึ่งดำเนินธุรกิจร้านอาหารและเครื่องดื่ม พุ่งขึ้นถึง 47% ในวันเปิดตัวเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ฮ่องกง ขณะที่หุ้นของ Chagee Holdings ซึ่งดำเนินธุรกิจร้านชานมไข่มุกทั่วเอเชีย เพิ่มขึ้น 16% เมื่อเริ่มซื้อขายในตลาด Nasdaq เมื่อเดือนเมษายน ดังนั้นจะเห็นได้เว่าแนวโน้มที่บริษัทจีนจะเลือกฮ่องกงแทนสหรัฐอเมริกาอาจกลายเป็นรูปแบบหลักในอนาคต เพราะบริษัทจะเลือกจดทะเบียนในตลาดที่สามารถระดมทุนได้มากกว่านั่นเอง

ความคิดเห็นของ สำนักงานส่งเสริมการค้าในต่างประเทศ ณ เมืองฮ่องกง

ฮ่องกงเป็นจุดยุทธศาสตร์ที่มีบทบาทสำคัญด้านเศรษฐกิจ โดยเฉพาะการระดมทุนและเป็นประตูการค้าเข้า-ออกสู่เศรษฐกิจจีน โดยยึดหลักการที่สำคัญได้แก่ Free Flow of Capital และ Rule of Law การระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงจะส่งเสริมการเข้าถึงนักลงทุนที่มีศักยภาพ ยกระดับความเชื่อมั่นและความพร้อมในการขยายธุรกิจต่อไป โดยธุรกิจเครื่องดื่มแบรนด์ IF ของไทยได้เสนอขายหุ้นฯ IPO ในฮ่องกงเมื่อเดือนมิถุนายน ๒๕๖๘ และได้รับผลตอบรับเป็นอย่างดีจากนักลงทุน ผู้ประกอบการไทยที่มีศักยภาพและความพร้อมควรต้องศึกษาโอกาส ข้อกำหนดแนวทางการปฏิบัติที่เหมาะสม เพื่อเพิ่มโอกาสเข้าถึงแหล่งเงินทุนที่มีคุณภาพในฮ่องกงต่อไป

แหล่งข้อมูลอ้างอิง:  Ao, Yujing, and Zhang Shidong. “Hong Kong Tops US to Go-To IPO Venue for Chinese Start-Ups as Funds Return to Asia.” South China Morning Post. https://www.scmp.com/business/china-business/article/3322769/hong-kong-tops-us-go-ipo-venue-chinese-start-ups-funds-return-asia?module=top_story&pgtype=subsection